鋼鐵產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇以及煤炭股價的快速回落讓煤炭板塊3月份可能迎來預(yù)期拐點。

　　三月整體看好煤炭股

　　短短一個月，煤炭股經(jīng)歷了“冰火兩重天”。從申萬煤炭開采(Ⅱ)指數(shù)來看，該指數(shù)從1月28日的4088點起步，7個交易日后上漲到近期高點4611.35，漲幅為12.8%;隨后該指數(shù)跟隨大盤高臺跳水，2月27日報收于4013.57點，跌幅高達12.97%，同期上證指數(shù)跌幅僅為5.38%，煤炭股周期性和高杠桿性顯現(xiàn)無疑。

　　對于此次以煤炭為代表的周期品下跌，究其原因主要是市場對未來宏觀經(jīng)濟預(yù)期的修正，節(jié)前連續(xù)上漲的PMI使得市場對宏觀經(jīng)濟預(yù)期水漲船高，而房地產(chǎn)新政“新國五條”的出臺引發(fā)了市場對進一步加大房地產(chǎn)調(diào)控的擔(dān)憂，隨后公布的2月匯豐中國制造業(yè)PMI也恰好配合了這種預(yù)期，該值從1月的52.3回落至50.4，終結(jié)了連續(xù)5個月的回升勢頭，宏觀經(jīng)濟指標(biāo)似乎又要重回弱勢，市場原本火熱的情緒一下子躍入了冰點。

　　此次匯豐中國制造業(yè)PMI指標(biāo)的回落主要受到春節(jié)及季節(jié)性因素影響，從近期對鋼鐵、電力、水泥等下游行業(yè)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前仍處于緩慢復(fù)蘇周期內(nèi)，并未出現(xiàn)明顯拐點信號，持續(xù)緩慢復(fù)蘇趨勢并未改變。在煤炭下游三大行業(yè)中，現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢比較明顯，而電力、水泥行業(yè)復(fù)蘇相對比較緩慢�！皟蓵�”之后各項固定資產(chǎn)投資將在政策號召下陸續(xù)動工，鐵路、基建、房地產(chǎn)投資的逐步開工使得下游三大行業(yè)進入消費旺季，原本冰冷的情緒將重新點燃，“兩會”之后或迎來情緒拐點，三月整體看好煤炭股表現(xiàn)。

　　焦煤產(chǎn)業(yè)值得看好

　　從目前的調(diào)研結(jié)果來看，相比動力煤，未來焦煤價格的走勢更值得看好。

　　自去年12月以來，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)已經(jīng)連跌10周，最新報收624元/噸。從煤炭港口數(shù)據(jù)來看，自2月份以來，沿海六大電廠日耗煤數(shù)量開始出現(xiàn)連續(xù)下降：2月3日，沿海六大電廠日耗煤數(shù)量下降到60萬噸以下;2月7日、2月11日，該數(shù)值分別降到50萬噸、40萬噸以下;到了2月15日，沿海六大電廠日耗合計僅為36萬噸，而其庫存天數(shù)飆升至45天(往年春節(jié)一般為30天左右)，在節(jié)后基建項目逐漸開工的預(yù)期下，動力煤價格仍不為所動，反映出動力煤行業(yè)的低迷態(tài)勢。

　　相比電力行業(yè)，鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢顯得更為明顯。去年以來以寶鋼為代表的國內(nèi)大型鋼企業(yè)紛紛提高旗下鋼材產(chǎn)品的出廠價格，近期寶鋼、武鋼、鞍鋼又同時上調(diào)3月鋼材出廠價格，反映出春節(jié)之后鋼鐵行業(yè)在旺季來臨之際有望再下一城，從中鋼材發(fā)布的國內(nèi)鋼材價格指數(shù)來看，目前該指數(shù)已從去年12月的104.32上升到最近的111.12，部分鋼材價格已經(jīng)回升至七個月最高位。隨著二季度下游旺季的到來，鋼鐵價格仍有上漲空間，而焦煤價格也將水漲船高。

　　“攻守兼?zhèn)洹惫筛�有價值

　　今年全國煤炭總產(chǎn)能有望達到44-45億噸，西安穿線鋼管需求則維持在40-42億噸左右，煤炭行業(yè)整體呈現(xiàn)出供大于求的局面，低迷態(tài)勢仍將延續(xù)。

　　在行業(yè)不景氣的背景下，把握投資機會要顯得尤為謹(jǐn)慎，有必要遵循一些原則。首先,要貫徹“汰弱取強”的原則，對各煤種下游行業(yè)調(diào)研獲悉，相比動力煤，焦煤、無煙煤等稀缺煤種的價格走勢更值得看好;同時也要堅守“攻守兼?zhèn)洹钡脑瓌t，在考慮進攻的同時，也要兼顧防守，尋找那些有安全邊際的標(biāo)的以抵御其價格波動所帶來的風(fēng)險。近期煤炭股跟隨大盤大幅下跌，根據(jù)以上兩個原則進行篩選，認(rèn)為部分焦煤股和無煙煤股已經(jīng)出現(xiàn)投資價值，并且整體看好三月份煤炭股的表現(xiàn)。

　　在行業(yè)不景氣的背景下，對投資標(biāo)的的選擇，既要考慮進攻性(業(yè)績彈性較大、產(chǎn)能增速高)，也要兼顧防守性(安全邊際高)，并且要充分認(rèn)識到公司是否有足夠的安全邊際來抵御煤價的大幅波動。因而對于煤種的選擇，更傾向于焦煤和無煙煤等稀缺資源，其價格波動受宏觀經(jīng)濟面影響較小，同時稀缺資源保護性開采已經(jīng)上升到國家層面，稀缺資源擁有更強的安全邊際。

　　從2012-2015年產(chǎn)量平均增速來看：永泰能源、山煤國際、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、盤江股份年增長率均接近或超過20%;而從噸煤凈利來看：蘭花科創(chuàng)、永泰能源、山煤國際噸煤凈利較高，其中蘭花科創(chuàng)平均噸煤凈利已經(jīng)高達220元/噸左右;從業(yè)績彈性來看：蘭花科創(chuàng)、冀中能源業(yè)績彈性較大，如果無煙煤價格提高10元，蘭花科創(chuàng)EPS將提高0.032元左右。從煤種來看：冀中能源、西山煤電、永泰能源、盤江股份都是我國焦煤占比較高的上市公司，而蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)是我國為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)無煙煤上市公司。

　　回顧本輪行情，煤炭有色表現(xiàn)落后大盤，“煤飛色舞”并未如期到來，其中有行業(yè)基本面的原因，也有行情自身屬性的原因。3月兩會之后，預(yù)期將逐一得以驗證，各項固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資項目將正式啟動，煤炭、建材等相關(guān)行業(yè)將步入需求旺季，市場情緒將再次燃起，3月份煤炭股將迎來情緒拐點和基本面的雙重共振，業(yè)績彈性較大、產(chǎn)能增速較高、煤質(zhì)較好安全邊際更強的公司將會獲得更好的表現(xiàn)。